Veolia - Valeur du mois par Arnaud Morvillez:
Veolia est une entreprise française dont les fondations remontent au 18ème siècle sous Louis XVI. Napoléon III crée ensuite la Compagnie Générale des eaux en 1853. La société évoluera alors principalement sur son marché domestique, et passera notamment entre les mains de Vivendi au tournant des années 2000. Le périmètre actuel en est bien différent, beaucoup plus international, et a encore évolué récemment avec le rachat en 2020 de Suez.
Le groupe Veolia est aujourd’hui un leader mondial dans trois branches : l’eau, les déchets et l’énergie.
L’activité eau est la plus importante et s’élève à 41% du chiffre d’affaires. Elle a cru de 7,5% en 2023, principalement grâce aux hausses tarifaires passées sur l’ensemble des géographies. L’entreprise fournit notamment des services de gestion de l'eau potable, de traitement des eaux usées ou encore d'assainissement.
Le deuxième métier du groupe concerne l’activité déchets. Ce segment en hausse de 3,4% en 2023 regroupe la collecte, le tri, le recyclage et l'élimination des déchets. Il compte pour 32% du chiffre d’affaires du groupe, et comprends également le traitement des déchets dangereux.
Enfin, Veolia est un acteur majeur de la production d’énergie locale, à destination des villes et des entreprises. La hausse des prix de l’énergie a permis à cette unité de croitre de près de 20% en 2023, et représente aujourd’hui c. 27% des activités du groupe.
En 2023, Veolia a enregistré un chiffre d’affaires de 45 milliards d’euros. L’entreprise réalise presque les deux tiers de ses ventes en Europe, avec une part française proche des 20% de l’ensemble du groupe. Veolia est présent dans toutes les grandes régions du monde, et notamment en Amérique du Nord avec un chiffre d’affaires légèrement supérieur à 7%. La majeure partie de la croissance du groupe est d’ailleurs tirée par ses activités hors Europe, avec une croissance organique supérieure à 10% pour 2023. Veolia estime pouvoir croitre de façon « solide » en 2024.
Veolia a présenté au début du mois de mars son plan quadriennal « Green Up » qui doit l’emmener vers un excédent brut d’exploitation supérieur à 8 milliards d’euros en 2027, contre un peu plus de 6,5 l’année dernière, soit une croissance de 6% par an sur la période.
Nous pensons que le management pourra délivrer son plan de croissance axé autour de trois éléments essentiels : 1/ augmentation de la production de bioénergie à partir de déchets non recyclables ou de capture de chaleur fatale ; 2/ gain des parts de marché dans la réutilisation des eaux usées et le traitement des eaux et des polluants ; 3/ croissance dans ses solutions de gestion et recyclage des déchets, comme le recyclage des plastiques ou le recyclage des batteries au lithium par exemple.
En maintenant le levier financier sous les 3x, le résultat net devrait progresser à environ 10% par sur la période. À la vue de la qualité du dossier et des perspectives de croissance de ses marchés sous-jacents, nous estimons que le cours de bourse de l’entreprise pourrait s’apprécier fortement dans les prochaines années, compte tenu de sa valorisation actuelle (EV/Ebitda inférieur à 6 et PER inférieur à 12 selon nos estimations pour l’année 2025). Etant endettée à la suite de l’acquisition de Suez, elle pourrait également bénéficier du cycle de baisses des taux attendu pour les prochains semestres.
En conclusion, Veolia est un acteur majeur de la transition énergétique et de la décarbonation de notre environnement. Les solutions et services offerts dans ses trois métiers rendent l’entreprise indispensable à notre fonds Uzès Biodiversité.
Arnaud Morvillez, Gérant OPC
